التنفيذية الأسهم ، خيارات أرباح

توزيعات الأرباح، وأسعار الفائدة وتأثيرها على خيارات الأسهم في حين أن الرياضيات وراء خيارات التسعير نماذج قد تبدو شاقة، والمفاهيم الأساسية ليست كذلك. المتغيرات المستخدمة في التوصل إلى القيمة العادلة لخيار الأسهم هي سعر المخزون الأساسي، والتقلب. والوقت، وأرباح الأسهم وأسعار الفائدة. أول ثلاثة تستحق الحصول على معظم الاهتمام لأن لديهم أكبر تأثير على أسعار الخيارات. ولكن من المهم أيضا أن نفهم كيف أن توزيعات الأرباح وأسعار الفائدة تؤثر على سعر خيار الأسهم. وهذان المتغيران حاسمان لفهم متى يمارسان الخيارات في وقت مبكر. بلاك سكولز لا يمثل التمرين المبكر نموذج تسعير الخيارات الأول، نموذج بلاك سكولز. تم تصميمه لتقييم الخيارات على النمط الأوروبي. والتي لا تسمح ممارسة في وقت مبكر. حتى بلاك وشولز لم تعالج مشكلة متى لممارسة خيار في وقت مبكر، وكم الحق في ممارسة مبكرة يستحق. فالقدرة على ممارسة أي خيار في أي وقت ينبغي أن تجعل من الناحية النظرية خيارا على النمط الأمريكي أكثر قيمة من خيار مماثل على النمط الأوروبي، على الرغم من أنه من الناحية العملية لا يوجد فرق كبير في كيفية تداولها. وقد وضعت نماذج مختلفة لدقة الأسعار على غرار النمط الأمريكي. معظم هذه الإصدارات المكررة من طراز بلاك سكولز، معدلة لتأخذ في الاعتبار توزيعات الأرباح وإمكانية التمرين المبكر. لتقدير الفرق هذه التعديلات يمكن أن تجعل، تحتاج أولا إلى فهم متى ينبغي ممارسة الخيار في وقت مبكر. وكيف ستعرف هذا باختصار، ينبغي ممارسة الخيار في وقت مبكر عندما تكون القيم النظرية الخيارات في التكافؤ ودلتا هو بالضبط 100. وهذا قد يبدو معقدا، ولكن كما نناقش آثار أسعار الفائدة والأرباح على أسعار الخيار ، وسوف أحضر أيضا في مثال محدد لإظهار عندما يحدث هذا. أولا، دعونا ننظر إلى آثار أسعار الفائدة على أسعار الخيارات، وكيف يمكن تحديد ما إذا كان يجب عليك ممارسة خيار وضع في وقت مبكر. آثار أسعار الفائدة سوف تؤدي الزيادة في أسعار الفائدة إلى زيادة أقساط المكالمة وتسبب تخفيض أقساط التأمين. لفهم السبب، تحتاج إلى التفكير في تأثير أسعار الفائدة عند مقارنة موقف الخيار لمجرد امتلاك الأسهم. وبما أنه أرخص بكثير لشراء خيار الاتصال من 100 سهم من الأسهم، فإن المشتري دعوة على استعداد لدفع المزيد للخيار عندما معدلات مرتفعة نسبيا، لأنه أو أنها يمكن أن تستثمر الفرق في رأس المال المطلوب بين الموقفين . وعندما تنخفض أسعار الفائدة بشكل مطرد إلى نقطة ينخفض ​​فيها هدف صندوق الاحتياطي الفدرالي إلى حوالي 1.0، وتتراوح أسعار الفائدة القصيرة الأجل المتاحة للأفراد بين 0.75 و 2.0 (كما في أواخر عام 2003)، فإن أسعار الفائدة لها تأثير ضئيل على أسعار الخيارات. وتشمل جميع نماذج تحليل أفضل الخيارات أسعار الفائدة في حساباتهم باستخدام معدل الفائدة الخالية من المخاطر مثل أسعار الخزانة الأمريكية. أسعار الفائدة هي العامل الحاسم في تحديد ما إذا كان سيتم ممارسة خيار وضع في وقت مبكر. يصبح خيار وضع الأسهم مرشح ممارسة في وقت مبكر في أي وقت الفائدة التي يمكن أن تحصل على عائدات بيع الأسهم في سعر الإضراب كبيرة بما فيه الكفاية. تحديد بالضبط عندما يحدث هذا أمر صعب، لأن كل فرد لديه تكاليف الفرصة المختلفة. ولكن هذا يعني أن الممارسة في وقت مبكر لخيار وضع الأسهم يمكن أن يكون الأمثل في أي وقت شريطة أن تصبح الفائدة المكتسبة كبيرة بما فيه الكفاية. آثار توزيعات الأرباح من السهل تحديد كيفية تأثير أرباح تؤثر على ممارسة الرياضة في وقت مبكر. تؤثر توزيعات األرباح النقدية على أسعار الخيارات من خالل تأثيرها على سعر السهم األساسي. لأن من المتوقع أن ينخفض ​​سعر السهم بمقدار توزيعات الأرباح في تاريخ توزيعات الأرباح السابقة. فإن توزیعات الأرباح النقدیة المرتفعة تتضمن انخفاض أقساط المکالمات وارتفاع أقساط التأمین. في حين أن سعر السهم في حد ذاته عادة ما يخضع لتعديل واحد من قبل مبلغ من الأرباح، وأسعار الخيارات تتوقع الأرباح التي سيتم دفعها في الأسابيع والشهور قبل أن يتم الإعلان عنها. يجب أن تؤخذ توزيعات الأرباح في الاعتبار عند حساب السعر النظري للخيار والتنبؤ بكسب الربح والخسارة المحتملة عند رسم بياني للموقف. وهذا ينطبق على مؤشرات الأسهم أيضا. يجب أن تؤخذ في الاعتبار توزيعات الأرباح المدفوعة من قبل جميع الأسهم في هذا المؤشر (المعدلة لكل وزن الأسهم في المؤشر) عند حساب القيمة العادلة لخيار المؤشر. ولأن توزيع الأرباح أمر بالغ الأهمية لتحديد متى يكون من الأمثل ممارسة خيار شراء الأسهم في وقت مبكر، يجب على كل من المشترين والبائعين لخيارات الاتصال النظر في تأثير أرباح الأسهم. كل من يملك الأسهم اعتبارا من تاريخ توزيعات الأرباح السابقة يتلقى أرباح نقدية. بحيث يمكن لمالكي خيارات الاتصال ممارسة الخيارات في المال في وقت مبكر لالتقاط أرباح نقدية. وهذا يعني أن التمارين المبكرة تكون منطقية لخيار الاتصال فقط إذا كان من المتوقع أن يدفع السهم أرباحا قبل تاريخ انتهاء الصلاحية. وفي العادة، لا يمارس الخيار على النحو الأمثل إلا في اليوم السابق لتاريخ توزيع الأرباح. ولكن التغييرات في قوانين الضرائب المتعلقة بتوزيعات الأرباح تعني أنه قد يكون قبل يومين من الآن إذا كان الشخص الذي يمارس خطط الدعوة يدعو إلى الاحتفاظ بالمخزون لمدة 60 يوما للاستفادة من الضريبة الأقل على الأرباح. لمعرفة السبب في ذلك، دعونا ننظر إلى مثال (تجاهل الآثار الضريبية لأنه يغير التوقيت فقط). لنفترض أنك تملك خيار اتصال بسعر إضراب قدره 90 ينتهي في غضون أسبوعين. يتداول السهم حاليا عند 100 ويتوقع أن يدفع أرباحا غدا. خيار المكالمة هو عميق في المال، وينبغي أن يكون لها قيمة عادلة 10 ودلتا من 100. وبالتالي فإن الخيار لديه أساسا نفس الخصائص كما في الأسهم. لديك ثلاثة مسارات عمل ممكنة: لا تفعل شيئا (اضغط على الخيار). ممارسة الخيار في وقت مبكر. بيع الخيار وشراء 100 سهم من الأسهم. أي من الخيارات التالية هو الأفضل إذا كنت تحمل الخيار، فإنه سيتم الحفاظ على موقف دلتا الخاص بك. ولكن غدا سوف يفتح السهم الأرباح السابقة في 98 بعد خصم الأرباح 2 من سعره. وبما أن الخيار هو على قدم المساواة، فإنه سيتم فتح بالقيمة العادلة من 8، سعر التكافؤ الجديد. وسوف تفقد نقطتين (200) على الموقف. إذا كنت تمارس الخيار في وقت مبكر ودفع سعر الإضراب من 90 للسهم، يمكنك التخلص من قيمة 10 نقطة من الخيار وشراء الأسهم على نحو فعال في 100. عندما يذهب السهم الأرباح السابقة، تفقد 2 في السهم الواحد عندما فإنه يفتح نقطتين أقل، ولكن أيضا الحصول على 2 أرباح منذ كنت تملك الآن الأسهم. وبما أن الخسارة 2 من سعر السهم يقابلها توزيعات الأرباح المستلمة، فإنك أفضل حالا من ممارسة الخيار من الاحتفاظ بها. هذا ليس بسبب أي ربح إضافي، ولكن لأنك تجنب خسارة من نقطتين. يجب عليك ممارسة الخيار في وقت مبكر فقط لضمان التعادل. ماذا عن الخيار الثالث - بيع الخيار وشراء الأسهم هذا يبدو مشابها جدا لممارسة الرياضة في وقت مبكر، لأنه في كلتا الحالتين كنت استبدال الخيار مع الأسهم. سيعتمد قرارك على سعر الخيار. في هذا المثال، قلنا أن الخيار يتداول بالتكافؤ (10) لذلك لن يكون هناك فرق بين ممارسة الخيار في وقت مبكر أو بيع الخيار وشراء الأسهم. ولكن الخيارات نادرا ما تتداول بالتساوي تماما. لنفرض أن خيار المكالمة ال 90 يتم تداوله لأكثر من التكافؤ، ويقول 11. الآن إذا كنت تبيع الخيار وشراء الأسهم لا تزال تتلقى 2 أرباح وامتلاك الأسهم بقيمة 98، ولكن في نهاية المطاف مع 1 إضافية لم يكن لديك تم جمعها هل تمارس المكالمة. بدلا من ذلك، إذا كان الخيار يتداول دون التكافؤ، ويقول 9، كنت ترغب في ممارسة الخيار في وقت مبكر، والحصول على الأسهم بشكل فعال ل 99 بالإضافة إلى أرباح 2. لذا فإن الوقت الوحيد الذي يكون فيه من المنطقي ممارسة خيار الاتصال في وقت مبكر هو إذا كان الخيار يتداول عند أو أقل من التكافؤ، ويذهب السهم إلى الأرباح السابقة غدا. خاتمة على الرغم من أن أسعار الفائدة وأرباح الأسهم ليست العوامل الرئيسية التي تؤثر على سعر الخيارات، فإن تاجر الخيارات يجب أن يكون على علم بآثارها. في الواقع، العيب الرئيسي الذي رأيت في العديد من أدوات تحليل الخيارات المتاحة هو أنها تستخدم نموذج بلاك سكولز بسيط وتجاهل أسعار الفائدة والأرباح. يمكن أن يكون تأثير عدم التكيف لممارسة الرياضة في وقت مبكر كبيرا، لأنه يمكن أن يسبب خيارا يبدو أقل من قيمتها بأقل من 15. تذكر، عندما كنت تنافس في سوق الخيارات ضد المستثمرين الآخرين وصانعي السوق المهنية. فمن المنطقي استخدام الأدوات الأكثر دقة المتاحة. لقراءة المزيد حول هذا الموضوع، راجع حقائق الأرباح التي قد لا تعرفها. وهناك نوع من هيكل التعويضات التي يطبقها مديرو الصناديق عادة ما يكون جزء التعويض فيها مستندا إلى الأداء. حماية ضد فقدان الدخل الذي قد يؤدي إلى وفاة المؤمن عليه. يتلقى المستفيد اسمه. مقياس للعلاقة بين التغير في الكمية المطلوبة من سلعة معينة وتغير في سعرها. السعر. إجمالي القيمة السوقية للدولار لكل من أسهم الشركة المعلقة. يتم احتساب القيمة السوقية عن طريق الضرب. فريكسيت قصيرة ل كوتشيفيش إكسيتكوت هو الفرنسية سبينوف من بريكسيت المدى، التي برزت عندما صوتت المملكة المتحدة ل. أمر وضعها مع وسيط يجمع بين ملامح وقف النظام مع تلك من أجل الحد. سيتم تخفيض سعر توزيعات الأرباح من حيث المبلغ الذي يتقاضاه كل سهم (توزيعات الأرباح للسهم الواحد أو دبس)، أو يمكن أيضا أن يتم اقتباسه من حيث نسبة مئوية من سعر السوق الحالي ، والتي يشار إليها باسم عائد توزيعات الأرباح. يمكن تخصيص أرباح صافية للشركة للمساهمين عن طريق توزيعات األرباح أو االحتفاظ بها داخل الشركة كأرباح مستبقاة. وقد تختار الشركة أيضا استخدام صافي الأرباح لإعادة شراء أسهمها في الأسواق المفتوحة في إعادة شراء الأسهم. توزيعات الأرباح وشراء الأسهم لا تغير القيمة الأساسية لأسهم الشركة. يجب أن يوافق املساهمون على دفعات توزيعات األرباح، وقد يتم تكوينها كتوزيعات أرباح خاصة مرة واحدة، أو كتدفقات نقدية مستمرة للمالكني واملستثمرين. وكثيرا ما يحق لصناديق الاستثمار المشترك والمساهمين في صناديق الاستثمار المتداولة الحصول على أرباح مستحقة. وتقوم الصناديق المشتركة بدفع الفوائد وإيرادات توزيعات األرباح المستلمة من محفظة محفظتها كأرباح لتوزيع المساهمين. وباإلضافة إلى ذلك، يتم عادة دفع أرباح رأس المال المحققة من أنشطة تداول المحافظ) توزيع أرباح رأس المال (كأرباح نهاية السنة. نموذج خصم الأرباح. أو نموذج النمو غوردون. تعتمد على توزيعات أرباح مستقبلية مستقبلية لتقدير األسهم. الشركات التي توزع أرباحها الشركات الناشئة والشركات الأخرى ذات النمو المرتفع مثل تلك الموجودة في قطاعات التكنولوجيا أو التكنولوجيا الحيوية نادرا ما تقدم أرباحا لأن كل أرباحها يعاد استثمارها للمساعدة في الحفاظ على نمو أعلى من المتوسط ​​والتوسع. الشركات الأكبر حجما والمؤسسية تميل إلى إصدار أرباح منتظمة في سعيها لتعظيم ثروة المساهمين بطرق بخلاف النمو الفائق. حجج إصدار توزيعات األرباح تدعي حجة األرباح في سياسة توزيع األرباح أن المستثمرين أقل تأكيدا من حصولهم على نمو مستقبلي ومكاسب رأسمالية من األرباح المحتجزة المعاد استثمارها أكثر مما يحصلون عليه من مدفوعات توزيعات األرباح الحالية) ومن ثم معينة (. والحجة الرئيسية هي أن المستثمرين يضعون قيمة أعلى على الدولار من الأرباح الحالية التي من المؤكد أن يتلقونها من الدولار على المكاسب الرأسمالية المتوقعة، حتى لو كانت مكافئة نظريا. وفي كثير من البلدان، تعامل الإيرادات المتأتية من أرباح الأسهم بمعدل ضريبي أكثر مواتاة من الدخل العادي. ويمكن للمستثمرين الراغبين في الحصول على تدفقات نقدية محظوظة بالضرائب أن يتطلعوا إلى أسهم توزيعات أرباح من أجل الاستفادة من الضرائب التي يحتمل أن تكون مواتية. ويشير تأثير العملاء بشكل خاص إلى أن المستثمرين وأصحاب الأسهم في الفئات الضريبية الهامشية العالية سيختارون الأسهم التي تدفع أرباحا. إذا كانت الشركة لديها تاريخ طويل من مدفوعات توزيعات الأرباح الماضية، فإن تخفيض أو إلغاء مبلغ توزيعات الأرباح قد يشير للمستثمرين بأن الشركة قد تكون في ورطة. وقد تكون الزيادة غير المتوقعة في معدل توزيعات الأرباح إشارة إيجابية للسوق. سياسات توزيع أرباح الأسهم يجوز للشركة التي تصدر أرباحا أن تختار المبلغ الذي يجب دفعه باستخدام عدد من الطرق. سياسة توزيعات أرباح مستقرة: حتى لو كانت أرباح الشركات في حالة تغير مستمر، فإن سياسة توزيع أرباح مستقرة تركز على الحفاظ على أرباح ثابتة. نسبة العوائد المستهدفة: يمكن أن تستهدف سياسة توزيع الأرباح المستقرة نسبة توزيعات الأرباح على المدى الطويل. والهدف من ذلك هو دفع نسبة مئوية محددة من الأرباح، ولكن يتم دفع تعويضات الأسهم بمبلغ اسمى بالدولار يتواءم مع هدفها على التغييرات الأساسية في الأرباح. نسبة العوائد الثابتة: تقوم الشركة بدفع نسبة معينة من أرباحها كل عام كأرباح، وبالتالي فإن مبلغ تلك الأرباح يتغير مباشرة مع الأرباح. نموذج التوزيعات املتبقية: تستند توزيعات األرباح إلى األرباح ناقصا األموال التي حتتفظ بها الشركة لتمويل جزء حقوق امللكية من ميزانيتها الرأسمالية ويتم بعد ذلك دفع أي أرباح متبقية إلى املساهمني. توزيعات الأرباح غير الاقتصاديين قال ميرتون ميلر وفرانكو موديلياني أن سياسة توزيع أرباح الشركة غير ذات صلة. وليس له تأثير على سعر أسهم الشركات أو كلفة رأس المال. افترض، على سبيل المثال، أنك صاحب أسهم في شركة ولا تعجبك سياسة توزيع الأرباح. إذا كانت الأرباح النقدية للشركات كبيرة جدا، يمكنك أن تأخذ فقط فائض النقدية المستلمة واستخدامها لشراء المزيد من الأسهم الشركات. إذا كانت الأرباح النقدية التي تلقيتها صغيرة جدا، يمكنك فقط بيع القليل من الأسهم الموجودة لديك في الشركة للحصول على التدفق النقدي الذي تريده. في كلتا الحالتين، فإن الجمع بين قيمة الاستثمار الخاص في الشركة والنقدية في يدك يكون بالضبط نفس الشيء. وعندما يستنتجون أن أرباح الأسهم غير ذات صلة، فإنهم يعنيون أن المستثمرين لا يهتمون بسياسة توزيع أرباح الشركات لأنها يمكن أن تخلق صناعتها الخاصة. وتجدر الإشارة إلى أن نظرية عدم توزيع الأرباح لا تتم إلا في عالم مثالي بدون ضرائب ولا تكاليف وساطة وأسهم قابلة للتقسيم إلى حد كبير. ترتبط عمليات إعادة شراء الأسهم بخيارات الأسهم التنفيذية يرى جولز أن متوسط ​​المدير التنفيذي في عينة الشركات التي لديها نشاط إعادة شراء تتمتع بمبلغ 345،000 زيادة في قيمة خيار الأسهم نتيجة لنشاط إعادة الشراء. وخلال الثمانينيات والتسعينيات، اختار مديرو الشركات على نحو متزايد استخدام أرباح الشركات لإعادة شراء الأسهم، أو زيادة سيولة الشركات، بدلا من دفع أرباح. في إعادة شراء الأسهم والتعويض عن الحوافز (ورقة عمل نبر رقم 6467)، تشير كريستين جولز إلى أن جزءا من تفسير هذا الاتجاه قد يكمن في زيادة استخدام خيارات الأسهم في حزم التعويض التنفيذي. الآن الآن شعبية للغاية عبر مجموعة واسعة من الشركات، خيارات الأسهم تعطي حامل الحق في شراء الأسهم بسعر محدد. على عكس حيازات الأسهم الفعلية، على الرغم من أن خيارات الأسهم لا تدفع مديري أي أرباح. في حین أن توزیعات الأرباح تقوم بتحویل النقد من شرکة إلی مالکیھا الخارجیین دون أي انخفاض في عدد الأسھم القائمة للمخزون، فإن إعادة الشراء تستخدم نفس النقد من الشرکات لتقلیل عدد الأسھم القائمة. لذلك، يتم تخفيف قيمة السهم من الأسهم عن طريق دفع أرباح ولكن لا يخفف من إعادة شراء الأسهم. لذلك خيارات الأسهم هي أكثر قيمة بعد إعادة الشراء من بعد أرباح. في الواقع، وجد جولز أن متوسط ​​السلطة التنفيذية في عينة لها من الشركات مع نشاط إعادة الشراء تتمتع ب 345،000 زيادة في قيمة خيار الأسهم نتيجة لنشاط إعادة الشراء. وبالتالي يبدو أن هناك حافزا قويا لإهمال الأرباح لصالح إعادة شراء الأسهم. ويلاحظ جولز أيضا أنه عندما يتم منح المديرين التنفيذيين الأسهم المقيدة، وهو شكل من أشكال التعويض التي تستحق أرباح الأسهم (على النقيض من خيارات الأسهم)، لا يوجد تفضيل ملحوظ لإعادة الشراء على توزيعات الأرباح. کما أنھا لا تعید شراء أسھم نتیجة لتوسیع برامج خیارات أسھم الموظفین، إلا أنھا تجد أنھا خیارات تنفیذیة، ولیس خیارات الموظفین بشکل عام، والتي تتعلق بسلوك إعادة الشراء. على العموم، إذا كان متوسط ​​عدد خيارات الأسهم التي يحتفظ بها كبار المديرين التنفيذيين يزيد بنسبة 50 في المائة عن متوسط ​​قيمته البالغ 1166060، في حين أن عدد الأسهم القائمة لا يزال ثابتا، فإن احتمال مراقبة إعادة الشراء يزيد بنحو 4 نقاط مئوية، وتقدر تقديرات جولز . وبعبارة أخرى، هناك زيادة بنسبة 131 في المائة على نسبة الشركات التي تشارك في عمليات إعادة الشراء في العينة الأصلية. وكثيرا ما استخدمت حقيقة أن إعادة شراء أسهم أصحاب الدرع من الضرائب المفروضة على أرباح الأسهم لشرح شعبية إعادة شراء الأسهم. ومع ذلك، كما يشير جولز، كانت الفروقات الضريبية حول لعقود، في حين أن الزيادة في نشاط إعادة الشراء حدثت مؤخرا نسبيا. وعلى الرغم من أن عمليات الاستحواذ العدائية السائدة في أواسط الثمانينات وحتى أواخر الثمانينيات من القرن الماضي أدت دون شك إلى تأجيج جزء كبير من نشاط إعادة الشراء خلال تلك الفترة، فإن تراجع عمليات الاستحواذ العدائية في أوائل التسعينات لم يسفر عن عودة إلى مستوى نشاط إعادة الشراء الذي كان سائدا قبل الاستيلاء على الازدهار. وجاءت النتائج في الورقة من مجموعة أولية من 2539 شركة (خفضت في نهاية المطاف إلى عينة من 324 شركة) تغطيها متطلبات الإفصاح سيك التي انتهت 1992 سنوات المالية بين 31 ديسمبر 1992 و 31 مايو 1993. ليتم تضمينها، والشركات يجب أن تكون الشركات الأمريكية مع 500 أو أكثر من المساهمين والأصول المالية نهاية السنة أكثر من 25،000،000. كل 177 شركة أعلنت عن زيادة أرباح أو إعادة شراء أو كليهما، كما ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال. تم تضمينها في العينة المجمعة من هذه المجموعة. وتم اختيار مجموعة مقارنة من 300 شركة لم تعلن عن إعادة شراء أو زيادة أرباح بشكل عشوائي من الشركات المتبقية واستخدمت كمجموعة مراقبة. وقد جمعت البيانات في نهاية المطاف لما مجموعه 324 شركة. إن "الملخص" غير محمي بحقوق الطبع والنشر ويمكن إعادة إنتاجه بحرية مع إسناد المصدر بشكل مناسب.